国信宏观微评：摒弃旧思路，彰显新常态——中央经济工作会议点评
发布时间：2014/12/12
（一）会议将“努力保持经济稳定增长”作为明年首要任务。明年稳增长仍是政策基调，这意味着如果将经济增速目标下调至7%，那么实际经济增速不会大幅低于这一目标。因此，虽然新的增长动能难觅，但我们无需对明年经济太过悲观。
（二）“继续实施积极的财政政策，积极的财政政策要有力度”。“有力度”的积极财政政策意味着财政赤字会扩大。在经济下行背景下，政府收入下降，而政府支出刚性，加上地方政府融资渠道受限，扩大财政赤字规模是必然的。不过，中国政府的赤字率仍会有个“形象工程”的天花板，也即为宣示公共财政稳健计，赤字规模的扩张亦是有限度的。因此，我们仍然认为明年基建投资对冲经济下滑的空间有限。考虑到会议中提到“要促进‘三驾马车’更均衡地拉动增长”，扩大的赤字应该更多投向诸如社会保险的能够提振消费的领域。
（三）“货币政策要更加注重松紧适度”。“松紧适度”的货币政策是个新的提法，就是“不能太松，也不能太紧”之谓。从当前经济的低迷表现，以及PPI通缩风险的加剧来看，货币政策似乎是略“紧”的，那么可能意味着后续需要更大力度的宽松。但会议也提及“全面刺激政策的边际效果明显递减”，这又意味着短期内难有“全面宽松”意味的常规货币政策（全面降准或再度降息），而意在“定向发力”的结构性货币政策会似乎更加受到青睐。
（四）“我国低成本比较优势也发生了转化，必须加紧培育新的比较优势”。这句话之所以值得玩味，是因为其蕴含的对人民币汇率的评估。我国出口竞争力的比较优势既然不再是低成本，那么人民币贬值提振出口的效果也就有所减弱了。进一步地，这也就意味着明年人民币汇率的温和升值是可以期待的。这不仅因为人民币汇率升值会少掉很多来自于出口部门（及其代表商务部）的阻碍，也因为人民币币值坚挺是促进我国经济结构转型，推动人民币国际化的一个必要前提。
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